“滞”与“胀”的两层冲击，美联储将迎来困难时间

liukang20243周前 (04-14)166吃瓜561

21世纪经济报导记者吴斌上海报导美国关税方针对美国物价的冲击没有闪现，美国经济数据正处于“暴风雨前的安静”。

当地时间4月10日，美国劳工统计局发布的数据闪现，美国3月CPI同比上涨2.4%，低于商场预期；中心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来最小涨幅。

从环比来看，美国3月CPI意外环比下降0.1%，创2020年5月以来最低水平。3月中心CPI环比添加0.1%，创2024年6月以来新低。

虽然美国3月CPI意外降温，但未来的“再通胀”危险高企，美国关税方针推翻了全球交易次序，美国进口产品将会大幅提价，这意味着3月CPI或许是本年的最低点。

据央视新闻报导，2025年4月10日，美国政府宣告对我国输美产品征收“对等关税”的税率进一步进步至125%。国务院关税税则委员会4月11日发布公告，自2025年4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口产品加征关税办法的公告》（税委会公告2025年第5号）规则的加征关税税率，由84%进步至125%。鉴于在现在关税水平下，美国输华产品已无商场接受或许性，假如美方后续对我国输美产品持续加征关税，中方将不予理睬。

美国关税方针的回旋镖将反噬美国，加重通胀压力和经济危险。摩根大通财物办理公司首席全球策略师大卫·凯利直言，这是风暴降临之前的时间短安静，美国将面临关税引发的通胀冲击，本年的经济情况会变得更糟。

而对美联储来说，一边是通胀失控梦魇，一边是经济“硬着陆”危险，货币方针堕入两难窘境，坠入“山崖”的危险高企。

“再通胀”风暴将至

美国3月CPI意外下降，但整体而言，外界更忧虑未来的危险。

中泰证券研讨所方针团队首席剖析师杨畅对21世纪经济报导记者剖析称，美国通胀在3月显着降温，中心产品价格回落，中心服务价格添加亦显着放缓，与3月服务业PMI回落相对应，特别机票价格跌幅扩展，标明服务消费需求偏弱，或与3月美股跌落以及“滞胀”忧虑带来负面财富效应有关。

CPI数据发布后，商场对美联储降息预期升温，美股跌落，急进关税导致的经济阑珊忧虑占主导，商场已不再演绎经济“坏数据”便是“好消息”，危险偏好修正需等候方针不确定性消化。

向前看，杨畅估量，美国通胀的短期拉动要素包含4月“对等关税”落地，重视向产品通胀的传导。连累要素包含CRB现货指数闪现4月食物价格回落；4月原油价格进一步下降；抢先方针曼海姆批发价指数在近两个月下降，指向二手车CPI回落；房价抢先方针仍然指向房租CPI增速处于下降趋势。

在野村全球微观研讨主管及全球商场研讨部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）看来，关税上调将给美国带来通胀压力，野村将年终的中心通胀预期从3.5%上调至4.5%。在信贷情况没有急剧恶化的情况下，估量美联储将持续专心于操控国内通胀，在关税驱动的通胀阑珊之前保持利率不变。

美国关税方针或将在夏日转化为更高的顾客价格，穆迪首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）正告称，5月份开端通胀数据将显得适当糟糕。

详细来看，食物很或许是第一批提价的类别之一。因为许多食物易腐烂，杂货店无法长时间供给，这加快了将更高本钱转嫁给顾客的速度。比较之下，其他零售商能够出售仓库里没有遭到关税影响的旧库存，这将推延价格对顾客的影响。到5月，大多数实体产品估量都会提价，例如轿车、消费电子产品、服装和家具。

警觉重蹈覆辙

相对于没有到来的潜在阑珊危险，美联储官员更忧虑关税冲击下的“再通胀”危险。

堪萨斯城联储主席施密德表明，假如美联储官员被迫在充分工作和安稳物价两大任务之间获得平衡，他将优先考虑遏止通胀。考虑到顾客近期面临高物价的阅历，他忧虑通胀预期会上升。

与此照应的是，达拉斯联储主席洛根正告称，美国超预期的关税或许推高失业率并加重通胀，通胀的持续性影响取决于企业会多快将上涨的本钱转嫁出去，以及长时间通胀预期是否保持安稳。

近期美国顾客现已掀起了囤积狂潮，为提价做准备，而这种行为自身就会推进物价上涨。

在阅历了最近一轮通胀之后，洛根忧虑美国民众对未来物价上涨的预期或许变得不太安稳。若通胀持续，再叠加曩昔几年的经历，或许会促进家庭和企业对未来物价上涨发生更激烈的预期。他表明，“前史告知咱们，一旦较高的通胀预期根深柢固，康复物价安稳的路途将更绵长，劳动力商场更疲弱，经济所接受的伤口也更深。”

通胀是美联储官员亲近重视的方针，20世纪70年代和80年代，持续高企的通胀预期使得美联储遏止通胀的任务变得艰巨。20世纪70年代美国通胀率曾一度高达两位数，为遏止恶性通胀，时任美联储主席沃尔克将利率史无前例地进步到了20%，终究遏止住了通胀，但支付的价值是美国GDP增速从1978年的5.5%降至了1982年的-1.8%。

因而，洛根着重，美联储官员有必要保证任何由关税引发的通胀不会演变成较耐久的通胀。为了可持续地完成美联储的两层任务方针，关键在于防止任何与关税相关的物价上涨催生更固执的通胀。

“滞”与“胀”怎么选择？

“再通胀”危险高企之际，美国经济阑珊危险也在加重。

据央视新闻报导，4月10日，美国前财政部长耶伦表明，美国总统特朗普的经济方针是本届美国政府在经济运转杰出的情况下“最严峻的自我损伤”。在加征关税等方针布景下，美国经济堕入阑珊的危险现已上升。

耶伦解说称，美国现任政府的关税方针或许让美国普通家庭每年的开销添加近4000美元。除关税或许给顾客开销带来负面影响外，美国经济还面临着巨大的不确定性冲击。他表明：“面临如此大的不确定性，哪家公司会进行长时间出资呢？出资开销和消费开销的削减很有或许引发经济阑珊。”

在关税方针的不确定性下，全球交易放缓对经济形成损坏的开端痕迹现已闪现，世界各地的公司纷繁暂停订单，不确定性现已对商业和顾客决心形成了负面影响，而特朗普的经济方针仍在连续这种不确定性。

企业现已感遭到了苦楚。例如，美国机床制作商Haas Automation表明，因为国内外客户对机床的需求急剧下降，公司正在削减出产，并撤销洛杉矶北部制作工厂1700名工人的加班。亚马逊也已开端撤销来自部分地区的订单。

搜集供给链数据的科技公司Vizion估量，4月1日至8日期间的全球集装箱订舱量比较前一周下降了49%，而美国进口量则暴跌了64%。按周环比核算，全球各国的集装箱订舱总量下降了48%。

苏博文对记者表明，关税将连累美国经济添加和工作。野村已将美国第四季度实践GDP同比添加预期从1.5%下调至0.6%，并将本年剩余时间的非农工作人口均匀添加预期下调至每月9万人，失业率的猜测也适度上调至4.4%。美国阑珊危险已升至30%～35%，根本假定仍然是经济持续扩张，但远低于趋势水平。

在“滞”与“胀”的两层危险下，美联储堕入两难地步，降息太早或许会导致通胀失控，降息太晚又或许让美国经济堕入阑珊。“滞”与“胀”怎么选择？短期内美联储或许更忧虑关税冲击下的“再通胀”危险，而中长时间或许更重视经济危险，将依据经济数据灵敏调整。

美联储官员一般防止揭露谈论总统的决议，但4月10日，芝加哥联储主席、2025年FOMC票委古尔斯比对特朗普的方针做出了反常严峻的批判，将关税描述为“滞胀性冲击”，这或许会应战美联储的应对才能。他正告称，经济添加放缓、物价高企以及相似疫情期间物价飙升和供给中止或许东山再起，一起构成了一个“不确定性铁三角”。

现在商场根本定价美联储6月降息，在年末前降息100个基点，组织的观念则相对慎重。苏博文猜测美联储将在2025年12月康复降息，并在2026年1月和3月再降息两次，终究利率或到达3.625%左右。

展望未来，美联储货币方针途径存在高度不确定性，需求“走一步看一步”，调查特朗普关税、移民、减税等方针怎么影响通胀和工作方针，慎重作出决议计划。

美联储能否完成“两层任务”、防止坠入通胀或经济山崖？无人知晓答案，但前路定有一场硬仗要打。

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