IPO征战六载，菊乐股份内控之惑、大客户疑团是否现已解开

liukang20246天前166吃瓜763

虽然乳业板块公司上市之旅并不平整，但仍旧有公司“屡败屡战”。

本年2月初，四川菊乐食物股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）发布了初次揭露发行股票并在主板上市恳求文件的第二轮审阅问询函的回复，拟冲刺深主板上市，保荐人为中信建投证券股份有限公司。

此前，有沃隆食物、牵挂食物、德州扒鸡等多家消费类公司扎堆撤回A股IPO。而作为一家首要从事乳制品的研制、出产与出售事务的公司，认养一头牛控股集团股份有限公司于本年头自动撤回了主板IPO恳求。

菊乐股份的IPO之路也并不平整，从2017年公司在华安证券保荐下初次闯关深主板至今，该公司的内控准则缺点、经销商、毛利率等问题便一向遭到商场和监管的重视，有些在问询函中有所表现。

这一次，菊乐股份此次IPO能否成行？

乳制品范畴竞赛剧烈导致子公司营收下滑

招股书显现，菊乐股份的主营事务为含乳饮料及乳制品的研制、出产和出售，其首要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏灭菌乳及灭菌乳等。陈述期内，含乳饮料的营收占比在50%以上，是公司的重要收入来历。

菊乐股份表明，与传统综合性乳企比较，聚集含乳饮料产品的经营策略使得公司与综合性乳企可以进行错位竞赛：“在含乳饮料事务板块，综合性乳企往往仅将含乳饮料作为全产业链布局的发展方向之一，投入力度与乳制品比较较小，而公司将含乳饮料作为中心事务，对产品的投入力度较大，在营销网络布局、产品更新迭代等方面均能确保含乳饮料产品的优先发展。”

公司的乳制品产品首要分为发酵乳、巴氏灭菌乳以及灭菌乳。依据招股书，自2019年至2023年6月，公司已推向商场的新产品算计166种，公司各期新产品收入别离为8733.15万元、28002.99万元、38217.47万元以及23880.80万元，占主营事务收入的份额别离为8.81%、19.76%、26.02%以及30.93%。

从菊乐股份经营收入构成看，发酵乳、巴氏灭菌乳等乳制品新品在公司营收中占比较大。不过，公司在乳制品范畴则需面对较为剧烈的竞赛环境。

以巴氏灭菌乳为例，公司巴氏灭菌乳的商场竞赛对手除伊利股份、蒙牛乳业以及光亮乳业等大型乳企外，还包括新乳业、天友乳业同等坐落西南地区的周边乳企；发酵乳产品的商场竞赛对手除伊利股份、蒙牛乳业以及光亮乳业外，还包括西南区域乳企以及惠丰乳品所在地东北区域的部分乳企；而灭菌乳产品的竞赛对手包括了伊利股份、蒙牛乳业等全国性乳企以及西南区域及周边区域的乳品企业。

依据我国乳制品工业协会出具的证明，2020年度至2022年度，公司在乳制品职业的商场占有率别离仅有0.24%、0.30%以及0.31%，职业排名别离为第三十八名、第三十三名以及第三十一名。

公司专心于低温发酵乳等产品研制的子公司惠丰乳品，从2022年起就因发酵乳收入下降导致营收下滑。菊乐股份表明，发酵乳收入下降又是由销量下降和单价下降这两个要素一起形成。

菊乐股份剖析惠丰乳品收入下滑的原因时表明，2023年以来，不同区域的乳制品消费商场呈现较大分解，东北地区的乳制品消费相对疲软，一起东北地区的生鲜乳过剩状况又较为杰出，商场竞赛相对愈加重烈；且生鲜乳供给量添加亦使得乳制品商场竞赛加重，从而导致惠丰乳品销量下滑。

产能使用率低位为何还要募资扩产？

此次冲击IPO，菊乐股份方案募资13.63亿元，拟投向奶牛饲养项目、乳品出产基地扩建项目、营销网络中心晋级酬谢项目、研制中心晋级酬谢、信息化体系酬谢以及弥补流动资金，其间1.72亿元用于12万吨乳品产能扩产。

但在竞赛剧烈的乳饮商场，如此募投扩产的必要性存疑。2021年至2023年上半年，菊乐股份依然存在部分产能搁置景象，其产能使用率别离为79.94%、85.29%和82.4%。

对此公司在招股书中发表，从2020年起，公司产能规划别离为12.14万吨、16.89万吨、15.62万吨以及11.33万吨。

菊乐股份表明，现在的产能与同职业可比公司比较存在衰老，公司以为首要系没有上市征集资金以扩大产能：“公司本次征集资金出资项目触及扩大产能，本次征集资金将用于温江乳品出产基地改扩建项目以及年产12万吨乳品出产基地项目。对温江乳品出产基地进行改建后，将完成年产巴氏鲜牛奶1.40万吨、低温酸奶0.57万吨、常温酸奶0.23万吨、灭菌乳3.30万吨、调制乳0.25万吨、含乳饮料6.00万吨和复合蛋白饮料0.25万吨的出产能力；年产12万吨乳品出产基地项目建成后，亦将为公司新增6.00万吨含乳饮料的出产能力。”

大客户疑团

招股书显现，黄岛区立异优选商行（以下简称“优选商行”）为菊乐股份2021年的第二大客户、2022年的第三大客户，出售金额别离为4356.22万元、4706.77万元，菊乐股份对其出售形式为经销。数据显现，2023上半年，优选商行出售金额为2050.1万元。

而值得注意的是，两年间为菊乐股份算计奉献超越9000万元营收的优选商行，是由几家个体工商户所组成。

在回复第二轮审阅问询函公告中，菊乐股份称优选商行由黄岛区立异优选商行、济南爱加馨商贸有限公司（以下简称“爱加馨商贸”）、黄岛区亚恒凯商行（以下简称“亚恒凯商行”）、山东铧承瀚商贸有限公司（以下简称“铧承瀚商贸”）以及山东中孚嘉瑞交易有限公司（以下简称“中孚嘉瑞交易”）这5家公司构成。

天眼查显现，黄岛区立异优选商行建立于2020年12月17日，企业类型为个体工商户，经营者与获益所有人均为张洪鹤，注册资本与参保人数不详，2020年至2022年的企业年报显现该公司从业人数均为1人。

爱加馨商贸建立于2014年4月18日，参保人数为5人；亚恒凯商行建立于2020年11月19日，企业类型为个体工商户，2021年工商年报显现从业人员为1人；铧承瀚商贸建立于2020年10月26日，参保人数为2人；中孚嘉瑞交易建立于2023年5月26日，注册资本为800万元，参保人数不详。

上述五家企业参保/从业人数均缺乏6人，且只要爱加馨商贸建立较早，为2014年4月，亚恒凯商行、铧承瀚商贸均建立于2020年第四季度，中孚嘉瑞交易更是刚注册不久便开端为菊乐股份奉献营收。

换句话说，这几家从业人员仅数人的个体工商户，接连两年为菊乐股份奉献超4000万元的出售额。其间，黄岛区立异优选商行在建立次年就为菊乐股份奉献近2000万元营收。

值得一提的是，永辉超市（601933.SH）为菊乐股份2021年的第三大客户、2022年第四大客户，菊乐股份对其的出售额别离为3588.17万元、3793.87万元。接连两年，这些由个体工商户构成的客户给公司奉献的出售额均力压永辉超市这家全国大型连锁超市。

关于大客户建立时间短、从业人员少，却能比年供给大额营收，其合理性及可持续性一向遭到商场的高度重视。

而菊乐股份在最新回复深交所问询的公告中称，黄岛区立异优选商行、亚恒凯商行和铧承瀚商贸已于2023年8月1日刊出，刊出原因是“经销商优化办理，刊出不再需求的事务主体”。

这些客户因何忽然团体刊出，给公司营收或许带来缺口该怎么添补？这些问题尚待发行人具体解说，以消除商场参加者的顾忌。